新华财经北京12月28日电（王菁）2023年，恰逢国债期货市场上市十周年，一年以来，基础制度更加完善，市场规模稳步增长，各期限主力合约偏强运行，国债期货与现货市场走势高度一致，基差趋于收敛，投资者结构持续优化，交割平稳有序。目前，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货分布合理，形成覆盖短、中、长、超长四个期限的产品体系。随着外资机构对境内债券配置和交易性需求日益增长，香港适时宣布中国国债期货的推出，未来离岸风险管理水平将进一步跃升。
博观而约取，厚积而薄发。
“以‘十年之约’作为新起点，未来中国国债期货市场发展前景广阔。”多方经营主体纷纷表示，国债期货作为中国特色现代资本市场的有机组成部分，顺应顶层设计和市场需求，通过持续深化改革，进一步与国际接轨，在建设多层次资本市场中“奋勇争先”。未来，期待市场参与者更加多元化，尤其是引导更多的银行、保险、持有我国债券的境外投资者等中长期资金参与国债期货交投，助力提升中国特色现代资本市场的活力与韧性，为服务于中国金融业制度型开放、服务于实体经济高质量发展作出更大贡献。
市场规模稳步提升投资者结构持续优化
中长期资金作为资本市场的“稳定器”和“压舱石”，是直达实体经济的重要资金来源，是推动资本市场高质量发展的中坚力量。2023年以来，国债期货市场的运行继续丰富中长期资金投资交易策略，促进金融产品创新，优化资产配置。运用国债期货不仅可以通过套期保值或套利交易提升投资收益、优化组合的风险收益特征，还可以进行现货替代、辅助进行流动性管理和仓位管理等，有助于实现组合的有效管理。
——基础制度更加完善。在《中华人民共和国期货和衍生品法》的指引下，期货市场和衍生品市场各项基础制度日趋完善，为构建我国金融风险管理市场的基本架构，以及打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障。
——交易品种全面覆盖国债收益率曲线。2023年4月21日，首批30年期合约上市交易，进一步完善我国国债期货品种体系，实现覆盖“短-中-长-超长”国债收益率曲线，有利于债券市场汇集更多样化的投资需求，尤其是有利于保险机构等更多长期资金入市。
——投资者结构持续优化。据中金所数据，2023年上半年，我国国债期货市场机构投资者成交占比为80.85%，持仓占比为92.12%。与2013年上市初期相比，投资者结构实现明显优化，彼时国债期货法人客户持仓占比不足38.64%。
近十年，随着证券公司、证券投资基金、私募等机构投资者参与度提高，法人客户持仓占比超过自然人，成为市场持仓主体。自2020年以来，商业银行、保险机构、养老金、企业年金等中长期资金陆续获准参与国债期货市场，市场投资者结构更加多元。2023年1月4日，在华外资银行正式参与境内国债期货交易，促进投资者结构持续完善。
——市场规模稳步提升。根据中金所最新数据，截至2023年12月25日，2年期国债期货日均成交3.89万手、日均持仓6.26万手；5年期国债期货日均成交5.79万手、日均持仓11.50万手；10年期国债期货日均成交7.88万手、日均持仓20.07万手；30年期国债期货日均成交1.88万手、日均持仓2.89万手。与2013年上市初期相比，市场规模在十年后明显跃升，彼时的国债期货日均成交仅0.43万手，日均持仓0.37万手，日均成交额40.31亿元。
以10年期最新主力合约T2403为例，截至12月27日，该合约目前上市交易135天，区间成交量为2223209手，成交额22695.8664亿元，日均成交量16468手，日均持仓量42580手，该合约完成主力切换不久，整体活跃度还未达到前述全年主力平均水平。
——国债期货与现货市场走势高度一致。2023年，国债期货与现货市场走势始终保持高度一致，期现联动紧密。据中金所数据，自上市以来至12月25日，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约期现货价格相关系数分别为98.76%、98.93%、99.42%、99.86%。
从市场表现来看，仍以T2403为例，该合约自上市以来经历两波冲高，目前正在历史高位徘徊，截至12月28日收盘，该合约报102.805，日内刷新上市新高至103.075。
实际上，这与现券市场走势高度吻合，作为市场基准利率的10年期国债收益率年内呈现“筑顶后震荡回落、波动区间收窄、中枢水平总体下移”的特征，年度高点落在1月20日的2.9285%，最低则在8月21日的2.5443%，年末目前接近前低，徘徊在2.56%附近。
从基差水平来看，国债期货基差整体趋于收敛。年内国债收益率整体趋于下行，国债期货价格紧紧跟随现券价格走势。据中金所数据，2023年以来，2、5、10、30年期国债期货主力合约日均基差分别为0.067元、0.171元、0.298元、0.327元，均保持在合理范围。另从交投策略角度来看，30年国债期货传统技术指标不少表现较佳，在均线类、动量类、数量类、波动类和趋势类技术指标中，反应方向性趋势追踪的均线类与动量类指标效果较好，反映出超长端期货上市以来趋势效应较强。
——合约交割平稳顺畅。据中金所数据，2023年，国债期货共完成15个合约交割，累计交割40367手，交割金额总计达到555.03亿元，平均交割率为3.19%，整体呈现交割平稳有序、交割主体多元、交割率低的特点。实际上，自2017年券款对付方式被引入国债期货交割中，该方式此后成为市场主流交割方式，使交割效率显著提升。
“十年征程硕果累累” 弥补超长端与离岸两大品类空缺
回顾2023年国债期货市场，上市迎来十周年、超长端品种上市交易、推出离岸国债期货这三件“大事”，当之无愧成为国债期货发展路上的“里程碑”。
——国债期货上市十周年“量质齐升”。2013年9月6日，中金所上市5年期国债期货，填补了我国场内利率衍生品的空白，对于推进我国多层次资本市场建设、完善债券市场风险管理、促进市场化利率传导机制建设等具有重要意义。
回顾十年发展，国债期货在促进国债一级市场发行、提升二级市场流动性等方面均发挥积极作用，支持国家财政政策的有效实施和金融风险的有效防控，也支持更多中长期资金进入资本市场。随着国债期货市场制度更加完善、品种线更加齐全，市场参与度得到不断提升，持仓量和成交量稳步增长，服务实体经济初见成效，为资本市场增添活力、巩固韧性作出了突出贡献。
中国金融期货交易所副总经理刘绍统此前撰文指出，国债期货具有套期保值功能，能够有效对冲现货市场价格波动风险。国债期货采用集中竞价交易，具有报价连续、市场流动性好等特点，在历次债券市场大幅调整时，国债期货持仓量都显著增长，充分发挥了“避风港”作用，分流了债券市场的抛压，增强了债券市场的弹性和韧性，有助于防范化解金融风险，对宏观金融稳定起到了积极作用。
——超长端国债期货品种“上线”。4月21日，首批三个30年期国债期货合约上市交易。在存量可交割券的基础上，引入30年期国债期货将有助于国债收益率曲线形状改善，超长端同期限现券交易流动性得以提升，偏好长久期资产投资的机构也将增加一项较优质的配置选择，并丰富部分机构在期现对冲策略和跨期价差套利工具箱中的使用对象。
东证衍生品研究院金融工程首席分析师王冬黎表示，超长端利率衍生品的波动率较目前品种更大，这对于交易型机构而言，提供了空间更大的单边交易机会。由于目前债券市场整体呈现低波动率的倾向，超长端合约品种为市场带来了更多波动率的交易机会。
——香港推出中国国债期货“众望所归”，离岸中长期资金风险管理添利器。11月24日，香港证监会宣布拟推出中国国债期货合约。香港交易所进行相关的准备工作，包括建议修改相关规则。香港交易所将尽快公布相关细节和推出日期。11月28日，香港交易所旗下期货交易所公布离岸中国财政部国债期货合约草案，期限为10年期。若获监管机构批准及市场准备就绪，预计2024年首季开始交易。
自2017年债券通推行以来，境外投资者持有的中国国债稳步上升，对相关避险金融工具的需求亦日渐增加。在香港推出中国国债期货，得到了中央政府和内地相关监管机构的大力支持，其能为境外机构投资者提供重要的中长期资金风险管理工具，便利其进一步参与境内国债市场，从而促进国债市场的健康发展。
整体来看，利率债是外资机构的主力配置品种，推出离岸国债期货较为匹配其对冲利率波动风险的需求。截至2023年11月末，境外机构持有银行间市场债券3.49万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.6%，相比10月末的3.24万亿元增持约2500亿元，这是境外机构自9月以来，连续第三个月增持人民币债券，累计增持规模约3100亿元。从券种看，11月境外机构的主要托管券种是国债，托管量为21956亿元，占比约为63.0%；其次是政策性金融债，托管量为7637亿元，约为占比22.1%；除此之外，同业存单托管量为3772亿元，中期票据托管量为372亿元。
另从债券通交易数据来看，2023年11月债券通北向通交易量达到9856亿元人民币，月度日均成交448亿元人民币。其中结构上，国债及政策性金融债交易量最大，分别占月度交易量的48%和35%，利率债是外资机构主要交易标的。而从期限结构来看，待偿期限在7-10年和0-1年的占比最高，11月份分别占据42%和35%的比例，短期和长期债券是目前外资交易最活跃的品种，因此在香港率先推出10年期中国财政部国债期货也符合当前外资机构的交易需求。
广发期货分析师熊睿健表示，离岸国债期货或带来潜在交易策略机会。首先，从方向性交易来看，一方面对于已经持有中国债券现券的中长期投资者，例如境外央行、商业银行、保险机构和养老基金等，若目前尚难参与境内的国债期货市场，可以通过香港交易所的国债期货进行风险对冲、久期管理；另一方面，部分未取得直接参与境内现券市场资格的投资者，或可通过买入香港交易所的国债期货进行现券替代，以构造一定面值的仓位。其次，从跨品种交易的角度来看，香港交易所推出国债期货后，或可与离岸利率互换产品、汇率产品等相结合，进行长短利差交易或利率汇率之间的组合交易。
中信期货研究所金融研究部副总经理、固定收益首席研究员张菁对新华财经表示，“香港离岸国债期货的推出是我国债券市场对外开放的重大举措，料其将和互换通形成合力，帮助外资机构对冲利率风险。未来，互换通或主要聚焦于中短期限的利率对冲，离岸国债期货或主要聚焦于中长期的利率对冲。同时，香港离岸国债期货有助于加强境内外市场的联动，打造完整、准确、可靠的国债利率体系，并推动形成离岸人民币价格曲线。”
